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【评论】一季度中国经济乍暖还寒,央行可能要为难了
 
“经济弱、金融强”的现象应当是管理层下一阶段需主要关注并防范的风险。
 
文 | 郭强
 
(郭强博士,供职于国内某大型商业银行)
 
市场瞩目的一季度中国经济数据终于公布:初步核算显示,一季度国内生产总值213433亿元,按可比价格计算,同比增长6.4%,与上年四季度相比持平,比上年同期和全年分别回落0.4和0.2个百分点,而前期市场的普遍预期是6.3%。在数据公布后,在岸人民币短线升破6.7的关口。
 
仅就一季度经济数据而言,确认经济已经“企稳”为时尚早,但就3月分项数据来看,又确实看到了经济回暖的迹象。
 
一方面,尽管一季度GDP同比增速6.4%,超出市场预期,但一季度GDP环比增速仅为1.4%,较前值1.5%有所回落,创2018年一季度以来新低。如果要观察经济是否企稳或者出现拐点,显然环比的解释力要远强于同比。
 
另一方面,3月工业增加值同比增长8.5%,大超预期的6%和前值的5.3%,上下游产业均有不用程度的复苏,但上游回暖的速度和幅度更大。1-3月固定资产投资同比增长6.3%,增速比1-2月份加快0.2个百分点,比上年同期回落1.2个百分点。其中制造业投资同比增长4.6%,基础设施投资同比增长4.4%,房地产开发投资同比增长11.8%,投资增速的提升实际上略低于市场预期。但3月社会消费品零售总额同比增长8.7%,高于市场预期的8.2%,如考虑价格因素,消费增速或在7%以下,但房地产市场的回暖和减税政策或在后期对消费产生一定的拉动。
 
总体来看,经济在步履蹒跚中回暖,还带着较大的不确定性。工业的增长受到了供给侧结构性改革放松的推动,但环保的压力也持续存在,北京今年的雾霾天气已明显增多。在盈利没有明显改善的情况下,制造业投资难有显著改观,而今年总体财政收入的减少也会掣肘基建项目的上马落地,一季度房企拿地大幅减少也加大了对房地产投资的隐忧。
 
然而,一季度金融市场的表现和经济可以说是冰火两重天。A股在科创板等政策利好推动下,涨幅冠绝全球,三大股指一季度涨幅均在20%以上,其中,创业板指涨幅达到35%。市场风险偏好持续改善,境内外资金持续跑步入场,散户参与热情高涨,A股再现快牛走势。内地房地产市场也带有较强的金融属性,据路透测算,3月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比上涨10.6%,涨幅为2017年6月以来最高,从媒体相关报道和中介的信息也能明显感受到房市回暖的气息。
 
从一季度债券市场整体来看,收益率也较去年年底有所下行,一季度10年期国债收益率下行16BP至3.07%,但进入4月份以来,受股市大幅上涨、市场预期调升、经济数据超预期等因素推动,债券收益率快速上行,截至4月17日,10年期国债收益率已从3月底的3.07%大幅上行31BP至3.38%。
 
那么问题的关键点就出现了:如果受一季度经济数据回暖、股市房市连续上涨等因素影响,国债收益率大幅上行,那么无风险利率势必会传导至整个利率体系,最终的结果是包括贷款利率、信用债利率、货币市场利率的整个社会融资成本再度上升,这是货币传导机制的必然结果。但当前我国中小企业“融资难、融资贵”的问题还未得到切实解决,融资利率的上行将会雪上加霜,对经济持续健康发展造成负面的拖累。
 
那么货币政策会怎么选择?
 
如果央行继续保持相对宽松的货币政策取向,首先会提高市场的风险偏好,风险资产的绝对高收益会吸引大量资金入场,跷跷板效应很可能会导致债券收益率继续上行,而风险资产的大幅上涨也可能会提高局部金融市场的潜在风险,造成市场的大幅异常波动,这显然也是监管层不愿意看到的。
 
如果央行态度适当收紧货币政策,即收紧流动性或者提高政策中介利率水平,那会导致货币市场的资金利率水平被动抬升,这依然会传导至债券收益率和整体社会融资利率,最终还是会提高实体企业的融资成本,对经济增长造成伤害的同时,也会打压金融市场的表现。
 
这种两难的选择会更加考验央行的施政水平。从一季度货币政策委员会例会的通稿来看,本次会议对经济金融形势的判断总体更为乐观,国内经济由“平稳”发展到“健康”发展,也不再提及“面临更加严峻的挑战”,并对金融服务实体经济效果做了较高评价——“质量和效率逐步提升”。相应,近期政策宽松的紧迫性下降。此外,央行仍然延续了去年四季度删去货币政策“中性”的表述方式,但重新将“把好货币供给总闸门”放入,或意味着货币政策侧重点从衰退后期向复苏前期略有过渡。
 
笔者判断,股市和房市的表现将成为央行货币政策调整的重点观测标的,未来一段时间,央行继续放松的可能性在下降。由于目前监管机构的监管协作水平持续提高,后期更可能采取精准调控的方式来对市场预期进行指导及管理。与此同时,还要密切关注高频经济数据的表现,毕竟在2016年时,中国经济曾出现过“假筑底”的经历。“经济弱、金融强”的现象应当是管理层下一阶段需主要关注并防范的风险。
 
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